千萬年薪，“難解”中興成長困局？

偉大的公司，總是在“冬天”擴張。

對于巨頭而言，穩住基本盤，然後逆勢擴張，才是緻勝的關鍵。

近期，國内通信巨頭中興交出了2024年上半年的中期“答卷”，營收624.87億元，同比增長2.9%；淨利潤爲57.32億元，同比增長4.76%；扣非淨利潤爲49.64億，同比增長1.1%。

這是一份還算平穩，但并不亮眼的半年報。

據此前國内一些金融機構的測算，2024年中興的營收淨利至少要有一個實現雙位數增長，才符合預期。很顯然，站在上半年的時間點，這樣的業績似乎并不能打動市場。

機構對風險的厭惡總是先知先覺，中興半年報發布後，部分投行機構表示出了對公司未來成長和盈利能力的擔憂，于是調低了公司的目标價格。而投資者端的讨論也有很多，其中有部分表示經濟下行，企業能有增長已是非常不易，但也有部分表示，公司正逐漸喪失成長性，需通過裁員、壓縮費用等手段降本增效保持利潤。

從資本市場的反饋來看，半年報發布後的數個交易日内，中興AH股整體處于下行趨勢，A股甚至創下了二季度以來的新低，這是市場的反饋，也是投資者用自己的籌碼進行“投票”的結果。但不管分歧如何，卡在收入增長的關口艱難寸進，始終都是中興發展路上需要突破的桎梏。

侃見财經曾在《千億巨頭之“困”！新高之下，中興背後“隐憂”在哪？》一文中便提到，連續多年一兩百億的高額研發投入，卻沒有帶來很好的收入轉換，這是中興需要解決的問題。根據相關統計顯示，年内中興股價并未上漲，反而下跌5.49%，最新市值爲1166億。

中興跟上智算的節奏了嗎？

在本次半年報中，中興着重強調了自己對智算的重視，并表示能對外提供從算力、網絡、能力、智力到應用的全棧全場景智算解決方案，試圖通過擁抱AI的技術革命，來實現自身業績的再次騰飛。

事實上，中興對算力業務的押注從去年便開始了，管理層多次對外公開表示，要加速從全連接向連接+算力拓展。不過，公司對算力的把握似乎并不如意，在AI算力火爆的2023年，卻在年報中告知，智算服務器的推出時間與智算建設節奏匹配有差異。

财報内容顯示，上半年，中興的基石業務運營商網絡實現收入372.96億元，同比減少8.61%，出現較大比例下滑，公司解釋稱主要受國内整體投資環境影響。

根據年初國内三大運營商披露的2024年規劃數據，資本開支合計3340億元，較2023年同比确實減少約5.4%，但相比于中興8.6%的收入降幅，似乎顯得要更加收斂一些。

與中興拓展算力業務的思路一樣，國内運營商早在2022年就開始調整自身的資本支出結構，從5G網絡基礎設施的投資，更多的轉向了對算力基礎設施的投資。

圖：2024年1-6月智算項目招标情況

天風證券近期研究報告指出，根據國内三大運營商的規劃，2024年全年預計建設31.6EFlops智算規模，同比将增長107%。此外，今年1月至6月國内智算中心招投标活動顯著增加，共發生791起，同比增長407.1%，其中運營商占比過半達55.8%。

然而，運營商在智算市場的投資加速似乎并未反哺中興。中移動、中聯通在今年上半年開出了好幾個智算中心、人工智能大單，合計金額超過210億元，涵蓋不少AI、液冷等高端服務器産品的集采，但中标方裏卻鮮有中興的身影。

不過，憑借過往在網絡業務上與運營商建立起的長期關系，中興也享受了運營商轉投算力的紅利，隻不過更多的是在通用服務器市場。中興近些年的财報内容均顯示，公司通用服務器在國内運營商市場保持領先。

但算力業務，未來更大的增量，其實是集中在AI驅動的智能算力賽道，随着智算規模占比的增加，通用服務器市場也可能存在被擠壓的風險。

根據信通院發布的《中國算力中心服務商分析報告（2024年）》報告，截至去年6月底，我國智能算力規模占比就已經達到了25.4%，預計到2025年，占比将達到35%。

今年上半年，逐步披露的公司半年報顯示，AI産業鏈公司的業績已然出現兩極分化，跟不上市場節奏的公司，未來成長可能将面臨不小的壓力。

千萬年薪，難破創新瓶頸

實際上，除了智算之外，公司高層在更早之前，還推出過第二曲線戰略，涉及了終端、新能源、汽車電子等多個領域，以擴大公司的收入規模。時至今日，新能源市場經曆了從繁榮到過剩的發展周期，汽車電子行業也實現了快速滲透。

然而，對于第二曲線中的這些業務，到底給公司貢獻了多少增量，中興這兩年卻似乎總是三緘其口，很難在一些公開的信息中找到答案。

還記得中興設立第二曲線業務之初，公司數位高管，如執行副總裁謝峻石、首席戰略官王翔都曾對外表示，要實現第二曲線40%的複合增長。

與中興在新業務領域的低調不同，公司管理層的高額年薪，幾乎每年都會被市場關注到。

圖：申萬（2021）通信一級行業高管年薪總額前10榜單

根據東财Choice終端統計的數據，2021-2023年中興高管年度薪酬總額分别達7159.3萬元、7984.5萬元和7390.5萬元，在申萬（2021）通信一級行業的131家公司中遙遙領先。

與之形成鮮明對比的是公司2021-2023年的營收複合增長率和歸母淨利複合增長率，分别爲4.2%和17.0%，僅位列申萬（2021）通信一級行業131家公司中的第68位和44位。

今年上半年，在A股市場強勢增長的通信行業企業天孚通信，2021-2023年營收、歸母淨利複合增長率分别爲37.0%和54.3%。然而，這三年公司管理層的薪資卻分别爲815.9萬元、793.2萬元、1,075.9萬元，遠低于中興高管薪酬。

同樣，中興最主要的客戶，國内三大運營商，過去三年也都保持了相對平穩的增長速度，然而他們管理層的工資也遠低于中興高管。

因此，不管從公司的成長性還是總的業務體量來說，A股市場的通信行業公司中較中興更好、更大的樣本都存在，但各家公司高管的總薪酬規模都低于中興。

作爲一家職業經理人持有的公衆公司，高管的薪資一定是要和公司業績相匹配。

侃見财經認爲，當下的市場環境下，高薪酬無可厚非，但是也需要在關鍵領域進行突圍，這樣才能享受公司發展帶來的增長性紅利。

責任編輯：李欣桐