航空機場行業：航空股當前位置怎麽看？春運客流或創新高，建議重視航空旺季行情（浙商證券研報）

2024年1月13日，浙商證券發布研報點評航空機場行業。

投資要點

航空觀點更新：2024年基本面有望同比好轉，當前位置建議重視春運旺季行情

2024年國際市場同比有望進一步恢複，我們認爲2024年航司業績有望實現同比正增長。當前航空股股價普遍回到最新一輪定增價附近，處于相對底部區間，市場預期較弱。民航局預計春運客流或創新高，建議重視春運旺季行情。1）波音、空客面臨質量問題與供應鏈瓶頸，交付節奏不及預期，航空供給側約束持續收緊，十四五供給增速确定性下降，需求側有望維持景氣，供需錯配有望驅動強周期。2）國際航班持續恢複将推動飛機利用率恢複，利于攤薄固定成本，并減輕國内市場供給壓力，利好航司業績釋放。3）2024年航司或首次享受到機票全價提價紅利。2018年以來機票全價已經過多輪提價，比如一線互飛航線票面價提升70%以上，票價天花闆上移對航司業績的拉動作用在過往幾年非常态化需求環境下并未明顯體現，我們認爲航司2024年或首次明顯享受到提價紅利，長期看航司盈利中樞有望持續上移。

2024年展望：春運有望實現開門紅，民航局預計行業全年将實現扭虧

春運客流或創曆史新高，有望迎來開門紅。根據民航局預測，2024年春運四十天（1.26-3.5），民航旅客運輸量有望達到8000萬人次，日均約200萬人次，較2019年春運增長9.8%，較2023年春運增長45%，有望創曆史新高；春運期間航班量預計1.65萬班次/日，與2019年基本持平，較2023年+24%。根據攜程FlightAI數據，截至1月8日，春運已出票量比例約9%，預訂機票含稅均價較19年同期高12%。

民航局預計2024年民航旅客量較2019年增長4.6%，全年目标爲整體盈利。在2024年全國民航工作會議上，民航局表示，2024年力争完成旅客運輸量6.9億人次，同比23年增長11%，同比19年增長4.6%；其中國内航線、國際及地區航線旅客量同比19年預計分别+7.7%、-17%。根據第一财經報道，民航局爲2024年定下行業整體盈利的目标。

2023年底以來國際線利好政策不斷，國際市場恢複預期加強。在2024年全國民航工作會議上，民航局表示，2024年将加強國際合作，推動國際市場加快恢複，到年底國際線客運航班預計達6000班次/周，運力有望恢複至2019年的80%。1）2023年12月起，我國對法國、德國、意利、荷蘭、西班牙、馬來西亞6個國家持普通護照人員試行單方面免簽政策。2）2024年3月起，中泰将永久互免對方公民簽證。3）2024年1月11日起國家移民管理局正式施行便利外籍人員來華5項措施。4）民航局2024年将推進中美直航航班大幅增加。

波音、空客産能恢複或不及預期，供給端增速或維持低位。根據中國航協，截至2023年底我國民航客機接近4000架，同比22年僅增長約1%，上市航司機隊實際增速低于2022年報披露的機隊引進規劃。2023年普惠發動機PW1100型号部分批次被發現存在質量問題，需要召回檢修，預計将影響空客産能恢複；2024年初波音737MAX9飛機發生空中艙門破損事故，波音表示将立即檢查該機型。受制造缺陷、供應鏈瓶頸、勞動力短缺等因素影響，我們認爲波音、空客飛機産能恢複節奏或進一步放緩，增量供給或進一步受限。

我們認爲2024年航司業績同比正增長爲大概率事件。2024年國際航班繼續恢複爲确定性趨勢，一方面将有效拉高飛機日利用率，攤薄固定成本；另一方面大量堆積在國内市場的寬體機将重返國際市場，國内市場供給壓力将明顯緩解。此外，2024年油價、彙率環境同比有望改善，航司成本端壓力或緩解，利好航司業績釋放。油價方面，市場對油價高位或已有一定預期，2023年11月以來布倫特原油價格已跌破80美元/桶，航司成本端壓力環比減弱；彙率方面，2023下半年人民币底部逐漸确立，10月底中央金融工作會議強調要保持人民币彙率在合理均衡水平上的基本穩定。

2023年總結：國内線需求已恢複，票價較2019年上漲10%-20%，全年行業虧損收窄至約171億元

運力端：國内線超過2019年，2023年底國際線恢複超6成。根據航班管家，2023年客運航班日均13514班次，同比19年下降6.5%。分航線來看，國内線、國際及地區線同比2019年分别+5.2%、-59.1%。根據民航局，2023年底國際客運定期航班恢複至每周4782班（每個往返記爲1班），約爲2019年的62.8%。

旅客量：2023年國内航線旅客量已超過2019年，年底國際線客流恢複超5成。根據民航局、航班管家數據，2023年民航全行業共完成運輸總周轉量1188億噸公裏，同比22年+98%，同比19年-8%。旅客運輸量6.2億人次，同比22年+146%，同比19年-6%；分航線看，國内航線旅客運輸量超5.8億人次，同比19年+1.5%，國際及地區線旅客運輸量3551萬人次，同比19年-58%。其中23Q4，民航旅客運輸量1.55億人次，同比19年-5%，其中國内線旅客量1.4億人次，同比19年+1.2%，國際及地區線旅客量1118萬人次，同比19年-45%。

客座率：缺口持續收窄。根據航班管家，2023年客運航班客座率約77.9%，較2019年下降5個百分點左右，但客座率缺口逐季收窄。

票價端：根據攜程FlightAI數據，2023年各月機票均價（含油）同比2019年同期普遍上漲10%-20%。商務線方面，2023年平均票價1049元，同比2019年基本持平，其中四季度商務線表現較弱，票價較2019年同期的跌幅在13%-21%。

航司業績端：航司旺季證明盈利能力，三季度暑運業績創曆史新高，全年航空公司虧損收窄至約171億元。23Q3春秋、吉祥、東航、海航歸母淨利潤同比19Q3分别+113%、+63%、+50%、+2201%，創曆史新高；南航23Q3歸母淨利潤約42億元，上市以來僅次于17Q3（42.8億元）；國航23Q3歸母淨利潤42.4億元，上市以來僅低于10Q3、17Q3。根據民航局、中國航協數據，2023年航空公司虧損約171億元，同比減虧約1600億元，其中前三季度累計盈利約96億元，倒推得四季度虧損約268億元，主要因爲傳統淡季+油價大幅上漲。

投資建議

中長期看，波音/空客上遊産能恢複受限，供給側邏輯再強化。國際航班持續恢複利好整體航空業飛機利用率恢複。民航局預計2024年航空旅客量較2019年增長約4.6%，正常需求環境下航司有望首次享受2018年以來機票票面價持續提價的紅利。我們認爲2024年航司業績有望實現同比正增長。推薦：春秋航空/中國國航/南方航空/吉祥航空。

風險提示

消費複蘇不及預期，出行需求不及預期，油價大幅上漲，彙率大幅波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)

責任編輯：共财君